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万博manbetx客户端-光大证券--森马服饰:存货和现金流表现突出21年期待需求回暖轻装上阵龙头优势凸显
发表时间:2022-01-25 10:36:54

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  20年营业收入同比减少21%、归母净利润减少48%,zKidiliz公司剥离影响业绩公司2020年实现营业收入152.05亿元、同比减少21.37%,归母净利润8.06亿元、同比减少48%。扣非净利润7.57亿元、同比减少49.01%;净利润降幅超过收入主要为毛利率下降、费用率上升。EPS0.30元,拟每股派息0.25元(含税)。

  20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为-33.51%、-26.95%、-26.30%、-5.28%,归母净利润分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%、+143.61%。2020年疫情背景下公司前三季度收入同比降幅较大,Q4收入降幅收窄主要为疫情后国内消费有所复苏,净利润出现同比明显好转,一方面为收入端复苏、原有业务盈利改善,另一方面为Kidiliz公司出表、对总体业绩拖累减弱。

  分主体来看,公司2020年9月开始不再并表法国童装子公司Kidiliz。2020年Kidiliz公司并入公司合并报表的收入为12.19亿元、同比减少59.69%,利润总额为-5.16亿元、亏损幅度同比19年的-3.07亿元扩大;公司原有业务收入为139.86亿元、同比减少14.26%,利润总额为16.04亿元、同比减少33.29%,税前利润率为11.47%、较19年的14.73%下降3.26PCT,但K公司出表后的20Q4公司税前利润率已恢复至13.31%。

  020年下半年收入端降幅收窄至个位数,线上渠道实现较好增长原有业务拆分来看:1)分渠道而言,线%。线上再拆分来看,预计童装增长20%左右、成人装持平略降。线下再拆分来看,直营、加盟收入分别为14.44亿元、63.05亿元,分别同比-23.77%、-31.17%,另外新增联营收入4.36亿元;分品类来看、童装表现相对好于成人装。

  2)分品类,童装、成人装收入分别为89.42亿元、49.56亿元,分别同比-7.76%、-24.26%,童装收入占比提升8.67PCT至58.81%。

  4)门店方面,2020年末原有业务合计门店8725家、较19年末净减少8.70%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营(20年新增)各为681家(净减少226家、同比-24.92%)、7693家(净减少956家、同比-11.05%)、351家;按品类划分,童装、成人装门店各为5634家(净变化-2.69%)、3091家(-17.92%)。

  毛利率下降、费用率上升,存货明显改善、现金流优秀毛利率:20年毛利率同比下降2.19PCT至40.34%,主要为K公司剥离影响。分主体来看,K公司、原有业务20年毛利率分别为56.68%(同比-5.45PCT)、38.91%(-0.02PCT);原有业务再拆分,童装、成人装毛利率分别为40.49%(-0.52PCT)、35.88%(+0.28PCT),在倍率提升、折扣管控和收入准则调整等影响下实际毛利率均略有提升。

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